贵州茅台22Q2茅台酒*同比增长15%,直销占比接近40%

2022-09-23 09:01:31 文章来源:网络

公司发布22年半年度报告,22H1实现营收576.17亿,同比增长17.38%,归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。其中22Q2实现营收253.21亿,同比增长16.06%,归母净利润125.49亿,同比增长17.29%。此前公司发布2022年上半年主要经营数据,预计22年上半年营收同比增长17%左右,归母净利润同比增长20%左右,公司业绩符合预告及市场预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2022-2024年EPS分别为50.58元、61.53元、71.28元,分别同比增长21%、22%、16%,当前**价对应2022-2024年PE分别为37x、31x、26x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求端持续景气,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的**。

22Q2茅台酒**同比增长15%,直销占比接近40%。22H1茅台营收576.17亿,同比增长17.38%,其中,茅台酒营收499.65亿,同比增长16.33%,系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%。22H1茅台酒**增长主因销量增加以及销售渠道优化带来吨价提升,分渠道看,22H1茅台直销渠道营收209.49亿(其中,i茅台实现不含税**44亿),同比增长120%,占比36.39%,同比提升17个百分点,我们测算茅台直销渠道放量拉动吨价提升10%左右,叠加非标产品计划外占比提升拉动吨价提升,预计22H1茅台酒**实现双位数增长,销量实现个位数增长。22H1**代理营收366.14亿,同比下降7%。

22Q2茅台酒**211.05亿,同比增长14.97%,直销营收100.62亿,同比增长113%,占比39.81%,提升18个百分点,直销占比进一步提升,主因i茅台放量。22Q2**代理营收152.13亿,同比下降11%,主因受疫情影响,部分区域发货进度放缓。22H1系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%,其中22Q2系列酒**41.70亿,同比增长22%。

报告期末国内经销商数量2084家,报告期内增加0家经销商,减少5家经销商。22年茅台在产品和营销方面均加快改革,治理明显改善,茅台**与业绩加速增长趋势确定。

22Q2净利率50.10%,同比下降0.37个百分点,净利率下降主因税率提升。22Q2毛利率92.07%,同比提升0.74个百分点,毛利率提升主因i茅台放量以及非标产品计划外占比提升拉动吨价提升。22Q2税率16.66%,同比提升2.86个百分点,税率偏高,预计全年看税率仍然维持稳定,因此下半年税率有望下降。销售费用率3.72%,同比提升0.53个百分点,销售费用率提升主因广告及市场拓展费增加。管理费用率(含研发费用)5.86%,同比下降1.72个百分点。(注:此处比率计算均以营业总**为分母)。22Q2净利率下降,但归母净利润增速仍然快于**增速,主因少数**东损益同比下降17.8%。

若剔除金融类业务,22Q2经营活动现金流净额95.53亿,同比下降32%,主因支付的税费同比大幅增加。22Q2销售商品提供劳务收到的现金296.69亿,同比增长6%,现金流增速慢于**增速,主因释放预收账款。22Q2末预收款(合同负债+其他流动负债)108.35亿,环比22Q1末增加15.74亿,21Q2末预收款环比21Q1末增加43.56亿。22Q2支付的各项税费156亿元,同比增加了49.85亿。

唯捷创芯是国内**早从事射频前端芯片产品企业之一,产品**括射频功率放大器模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。2018-2020年营收分别达2.84、5.81、18.10亿元,CAGR高达152.48%,目前PA模组是公司目前营收及利润的**主要来源,2021H1公司PA模组营收占比97.27%,毛利润占比高达96.70%。随公司产品结构的不断改善,公司2021H1毛利率大幅提升,未来公司更高产品附加值5GPA模组出货量占比进一步提升,有望进一步提高公司毛利率水平。

PA模组市场规模大增速快,产业链上下游推动国产化空间广阔。射频前端作为无线通讯设备的核心器件,受益5G商用化快速发展实现量价齐升。

其中PA模组在射频前端市场占比**高,预计到2025年市场规模将达89.31亿**元,2019-2025年CAGR达8.83%。目前Skyworks、Qorvo和Broadcom三家共占据全球PA模组市场超70%份额,国产化空间广阔。4GPA模组出货量国内厂商**的唯捷创芯崭露头角,已占据全球3%的市场份额。产业链下游智能手机产业链向国内转移叠加国内品牌占比提升共同推动PA国产化加速,上游GaAs市场规模的不断增长以及代工厂工艺技术的成熟,代工模式带来的成本优势逐渐显现,也为国内厂商以Fabless模式切入提供了契机。

获得产业链上下游一致认可,5G升级带动公司PA模组量价齐升。唯捷创芯具备2G-5G全覆盖的设计能力,“技术+研发”先发优势显著,受益于下游手机快速实现由4G向5G切换,对高集成度模组需求迅速增长,公司产品结构不断优化,5GPA模组占比提升,持续提升公司盈利能力。5G手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起,高**价比与多产品线布局成公司重大优势。与海外厂商相比,公司产品**价比优势突出,在国内射频前端企业中,公司产品线的丰富程度较为突出,产品协同效应较好。缺芯形势下产能为先,公司在全球GaAs晶圆代工龙头稳懋的营收占比逐年提升,份额不降反升。

同时,上下游企业纷纷入**唯捷创芯,体现公司获得了产业链上下游共同青睐。公司上市募集资金自建封测厂产能,打造介于IDM与Fabless之间的经营模式,掌握“头”“尾”两个环节,有利于增加公司对供应链管理能力,提供更高品质的芯片产品,从而真正实现国产化。

投资建议与盈利预测

公司作为国内PA模组龙头,具备深刻的技术积累以及优秀的产业链能力,我们预计公司2022-2024年将实现营收47.50、59.36、72.44亿元,归母净利润5.28、7.40、9.04亿元,对应PE35.39、25.28、20.68x,考虑到公司作为行业龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。

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