今世缘经营务实不失进取,估值安全边际较高

2022-09-22 16:15:09 文章来源:网络

今世缘发布新版****期权激励计划(草案变更),拟向公司董事、高管、核心技术及管理**干等不超过345人授予770万份****期权,占公司总**本的0.614%,****期权的行权价格为56.24元/份。

投资要点

考核条件侧重规模,现阶段聚焦成长本次期权激励计划的行权考核为2022/2023/2024年营收增速分别不低于22%/24%/26%,扣非净利润增速分别不低于15%/15%/15%,ROE不低于21.5%/21.5%/21.5%,且均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。

现阶段白酒已进入名酒竞争时代,于今世缘而言,一方面提升规模、实现十四五150亿争取目标是重中之重,因此对营收增速要求更高;另一方面K系之上V系是重点,参考古井**、安徽及江苏卫视持续投放后品牌力确有实质**提升,V系要突破,需强化品牌势能、深化营销体系,因而对费用投放要求更高,使得利润增速目标相对低于营收,但亦要求不低于行业平均水平或对标公司75分位。

此外行权价格是56.24元/份,该价格是2021年底回购平均成本价,较现价有一定溢价,综合考虑目标设定,本次激励的行权是压力与动力并存。

公司经营务实不失进取,估值安全边际较高

公司经营具有明显区域**,其本省大本营江苏为白酒消费升级领头羊,酒价高、氛围浓,省内高线次高端梦6+主导/国缘V3跟随,传统次高端国缘四开/水晶梦3竞合式扩容,剔除疫情对消费场景影响,开系仍处于成长通道,V系聚焦国缘V3及商务版V9路径更为清晰,务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘。

短期疫情致回款节奏略慢,但22Q1预收款留有余力有助淡季平稳过渡,我们预计22Q2业绩仍将稳健。同时随着消费场景持续**,前期受限的V系亦大概率环比提速,中秋旺季边际向上。

盈利预测及投资建议:疫情虽致短期回款节奏略慢,但22Q1预收款留有余力有助22Q2业绩稳健过渡,随着消费场景持续**、“百日大会战”全力抢抓市场销售,全年确定**仍高;中长期来看,公司**权激励进展顺利,现阶段聚焦做大规模、提升行业地位,低调务实的今世缘将再次证明自身成长**!根据公司近况我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为2.01/2.43/2.93元,以2022年7月29日收盘价计算,对应PE分别为22/18/15倍,维持“审慎增持”评级。

公司公告:2022年上半年公司实现归母净利润6000-7500万元,同比下降86.96%–83.70%;推算二季度单季度实现归母净利润4957-6457万元,实现扭亏为盈。

国信化工观点:1)炭黑盈利触底回升,中长期维持较高景气度,公司业绩弹**逐步显现;2)布局锂电炭黑,市场空间巨大;3)布局碳纳米管、PVDF等新能源材料,切入新能源赛道,综合实力不断提升;4)维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿,EPS为0.38/0.80/1.14元/**,对应PE为50/24/17x,我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰,导电炭黑在下半年及明年放量可期,切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升,因此上调评级至“买入”评级。

风险提示:公司导电炭黑产品送样结果不达预期;公司在建项目不达预期;原材料煤焦油**价超预期;下游轮胎行业需求复苏不达预期等。

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炭黑盈利触底回升,中长期维持较高景气度,公司业绩弹**逐步显现炭黑价格自3月份以来不断上行,目前山东市场炭黑主流市场价均已达到9000-10000元/吨左右,达到历史新高水平。我们判断,本轮炭黑**价是受供需多种因素共同作用的结果:1)供给端,受原材料、疫情等因素影响,炭黑行业开工率下滑,供给端有所收缩;2)出口端,俄乌紧张局势下,欧洲地区炭黑供应缺口较大,带动国内炭黑出口量增加;3)需求端,4月份下游轮胎企业刚需备货下对炭黑库存有所消耗等。

我们判断未来整体供需仍然偏紧,行业有望继续维持较高的景气度。按照85%的开工率测算不同煤焦油成本及炭黑价格下的业绩弹**。炭黑价格每**1000元/吨,带动业绩增长约6亿元;煤焦油价格每**1000元/吨,带动利润下滑约11亿元。预计未来行业平均利润有望维持在200-300元的盈利区间。

布局锂电炭黑,市场空间巨大

公司于2017年开始布局特种炭黑,目前具备特种炭黑产能13万吨,主要应用在非橡胶特种炭黑领域,**括导电炭黑、涂料炭黑、油墨炭黑等,其中导电炭黑约1万吨。公司目前正在大力推进锂电级导电炭黑的研发与推广,正在与国轩高科等电池厂送样测试,若顺利通过测试,则锂电炭黑可进入放量阶段,带动公司盈利大幅提升。

锂电级导电炭黑市场国产空间广阔。目前国内中高端锂电炭黑市场基本以法国益瑞石和**国卡**特产品为主,公司产品有望对其形成替代。2021年全球市场规模约3万吨,预计2025年增长至10万吨左右,未来国产化空间巨大。

导电炭黑近两年预计维持高盈利。由于外资产品扩产力度有限,国内供需缺口较大,益瑞石SuperP产品贸易商报价目前已上**至15万/吨左右,高端科琴黑产品价格可达20万元/吨以上,我们预计未来随着锂电池需求增长,导电炭黑市场空间巨大,国产化趋势显著。

布局碳纳米管、PVDF等新能源材料,切入新能源赛道,综合实力不断提升公司将以黑**高材为主体,投资新建“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”,项目预计投资总额约68,000万元,分三期建设,其中一期建设500吨/年碳纳米管粉体产能,预计2022年底建成投产;二期建设2500吨/年碳纳米管粉体产能,预计2024年底建成投产;三期建设2000吨/年碳纳米管粉体产能,预计2026年底建成投产。

公司同联创**份、西南电力、天津电力与乌海市人民政府签署《投资框架协议书》,拟在乌海市高新技术产业开发区低碳产业园投资建设5万吨/年PVDF产业链及0.6GW配套绿电项目。其中5万吨/年PVDF产业链项目,由公司与联创**份成立合资公司来做。

投资建议:看好切入新能源赛道带来估值提升,上调评级至“买入”评级维持22-24年净利润预测2.83/5.95/8.52亿,EPS为0.38/0.80/1.14元/**,对应PE为50/24/17x,我们认为随着公司导电炭黑的验证进展逐步清晰,导电炭黑在下半年及明年放量可期,切入新能源赛道以后公司整体估值水平有望提升,因此上调评级至“买入”评级。

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